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2019年一季度貨幣政策執行報告點評:貨幣政策執行報告說了什么

作者:?文學驛站 發布時間:?2019年10月02日 18:40:02

央行貨幣政策執行報告首先肯定了一季度金融條件修復的成果。本季度貨幣政策執行報告開篇摘要便提到“針對前期一度出現的社會信用收縮問題……采用市場化的手段鼓勵銀行主動加大對實體經濟的支持力度” 。同時肯定了政策效果,“有效應對了社會信用收縮壓力,保持了流動性合理充裕和貨幣信貸合理增長,改善了市場預期,促進了國民經濟實現平穩開局” 。

    對于經濟形勢,央行延續了政治局會議“總體平穩”和“下行壓力”并提的定調。 “海外因素總體趨緊”的提法取代了四季度的“不確定性增多” ,同時指出“貨幣政策應對空間充足、工具箱豐富,有能力應對各種內外部不確定性” 。央行在一季度貨幣政策執行報告中指出 “2019年第一季度宏觀經濟指標保持在合理區間,市場信心提升”、“經濟運行總體平穩、好于預期”。外部因素方面,四季度貨幣政策執行報告表述是“外部環境發生明顯變化,不確定因素增多” ;本季貨幣政策執行報告更為明確地指出“外部經濟環境總體趨緊,經濟存在下行壓力” 。央行同時指出“貨幣政策應對空間充足、貨幣政策工具箱豐富,有能力應對各種內外部不確定性”。

    對于通脹,央行判斷是“物價形勢總體較為穩定,不確定因素有所增加”。關于不確定性,央行認為一是豬肉價格,二是國際原油價格,三是減稅影響,所以物價“存在一些不確定性,對未來變化需持續監測”。

    對于下一階段貨幣政策思路,表述整體變化不大, “強化逆周期調節”變為“根據經濟增長和價格形勢變化及時預調微調”,增加“加強預期引導,穩定市場預期”。我們理解一季度是一輪比較典型的貨幣條件修復期,所以重點是“強化逆周期調節”;而目前貨幣條件典型修復期結束,政策在進入平穩期的同時保持對增長和通脹的觀察。增長目前的不確定性主要來自于外部環境,通脹目前的不確定性主要來自于前面所述的幾點,所以“根據經濟增長和價格形勢變化及時預調微調”是目前的主要特征,視宏觀環境的變化靈活把握,及時調整,可進可退。

    專欄歷來都是貨幣政策執行報告最重要的內容之一,本次六個專欄涉及三個主要話題,分別有關貨幣供給量、金融市場改革開放、結構性去杠桿,其中有 5點政策認識非常重要。具體來看:專欄 1和專欄 2是關于貨幣供給支持經濟增長的總量關系和政策特征;專欄 3和專欄4是關于金融市場改革和金融市場開放。專欄 5和專欄 6是關于潛在經濟增長、穩增長和去杠桿關系。

    其中值得重視的政策認識包括:

    1)央行指出年初以來 M2和社融同比增速“分別保持在 8%和 10%以上,與名義 GDP 增速基本匹配”,比較直觀地給了一個匹配的標準。

    2)存款準備金率的新框架叫做“三檔兩優”。

    3)推動中國兩率并軌進程中,LPR 重要性或有進一步顯現。

    4)央行指出當前經濟實際增速與潛在增速相近,產出缺口接近為零。

    5)央行指出結構性去杠桿過程中貨幣政策過松或過緊都可能偏離維護金融穩定、促進經濟持續健康發展的初衷。對不同部門、不同主體貨幣供給有保有壓。

    整體來看,一季度貨幣政策執行報告延續了 4月政治局會議對經濟形勢的判斷與定調。與上一季貨幣政策執行報告相比,對于外部因素、物價形勢的不確定性有所提示。4月 19日召開的政治局會議對一季度經濟形勢做出判斷,并對后續經濟工作重點做出部署,我們在前期報告《政治局會議的六個關鍵點》中曾有詳細分析。對于經濟環境、貨幣政策,央行一季度《貨幣政策執行報告》是在 4月政治局會議主要定調下的展開和細化。與上一季貨幣政策執行報告相比,對于外部因素、物價形勢的不確定性有所提示。

    核心假設風險:宏觀經濟變化超預期,外部環境變化超預期

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